年終盤點，不得不承認，剛剛過去的2008年是波瀾起伏、充滿轉(zhuǎn)折性大事的一年，以至于連管理層都發(fā)出“不折騰”的聲音。
而由美國次債危機引起的金融海嘯和經(jīng)濟衰退浪潮經(jīng)過前三個季度的蓄勢，在最后一個季度中終于將此前仍然強勁的中國經(jīng)濟拖入了快速下滑的泥潭中。
這場劇變所引發(fā)的全球經(jīng)濟再平衡過程充滿了變數(shù)，全球范圍內(nèi)的實體經(jīng)濟“去杠桿化”和“去泡沫化”之痛苦，同樣席卷了企業(yè)金融活動剛剛開始走向市場化創(chuàng)新的本土企業(yè)。而持續(xù)了近一年的從緊貨幣政策的滯后效應(yīng)，與金融海嘯的傳導效應(yīng)形成了共振波，使得在改革開放30年這個值得隆重紀念的特殊時點上，一路高歌猛進的中國經(jīng)濟首度遭遇了真正意義上的“冬天”：出口引擎馬力漸息，內(nèi)需消費持續(xù)不振，大規(guī)模規(guī)定資產(chǎn)投資的拉動效應(yīng)開始出現(xiàn)遞減。種種跡象表明，2008年第四季度和2009年的前兩個季度，很可能是最近10年來中國經(jīng)濟表現(xiàn)最差的時候。
“去杠桿化”和“去泡沫化”浪潮帶給全球企業(yè)界最顯著的影響就是資金鏈條前所未有的“緊繃”。即便在國內(nèi)貨幣政策大幅放松以及積極財政政策出臺的背景下，基于對市場前景的悲觀預(yù)期，作為在國內(nèi)企業(yè)金融中扮演占決定性角色的商業(yè)銀行，處于對不良貸款率上升的憂慮，反而表現(xiàn)出較“從緊”時期更審慎的態(tài)勢。與此同時，其他企業(yè)融資渠道也隨著全球資本市場的持續(xù)萎靡而幾近枯竭。
根據(jù) 《首席財務(wù)官》 近期對作為資金供需求雙方的金融機構(gòu)和企業(yè)界的調(diào)查顯示，絕大多數(shù)受訪者表示，中國整體經(jīng)濟的復蘇需要3~5年的時間，現(xiàn)在還遠不是最艱難的時候，但政策層面的改變已經(jīng)令曙光乍現(xiàn)。作為本刊的傳統(tǒng)，《首席財務(wù)官》雜志照例在新年開年之際廣泛采訪了企業(yè)界、銀行界、資本市場權(quán)威研究機構(gòu)、第三方專業(yè)咨詢機構(gòu)，就年內(nèi)資金供求態(tài)勢進行了深入調(diào)研，力圖在即將到來的“中國經(jīng)濟空前困難的2009年”里，與廣大CFO們共同探討如何為企業(yè)生存發(fā)展“持續(xù)造血”，以應(yīng)對經(jīng)濟增長放緩的挑戰(zhàn)，同時對“錢與錢尋2009”(資金供求態(tài)勢)的趨勢性變化進行深入分析和前瞻性的預(yù)測，以供廣大本土CFO參考。
“確定性”主導下的2009
近幾年來，“不確定性”一直成為預(yù)測和涵蓋全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟最常見的詞匯。然而，這一頗具江湖術(shù)士風格的詞語終將在2009年正式謝幕，再也沒有比“全球經(jīng)濟衰退，中國經(jīng)濟增長乏力”更為確定的趨勢了。
中國宏觀經(jīng)濟自2007年第二季度形成雙頂部以后，起于2001年的汽車和房地產(chǎn)雙輪啟動和出口拉動為標志的、我國宏觀經(jīng)濟增長持續(xù)最久的一輪經(jīng)濟周期已經(jīng)進入調(diào)整階段。具體表現(xiàn)為出口減緩、消費滯長、投資乏力。
因此，不少業(yè)內(nèi)專家和CFO均認為這一輪經(jīng)濟衰退會在2009第一個季度前后見底，以第二季度為界線，2009年的經(jīng)濟會呈現(xiàn)“先低后高”或“先低后平”的趨勢。安信證券首席經(jīng)濟學家高善文認為，“更大的可能性是前低后高，至少先低后平，但其可維持性存疑，至少取決于外部經(jīng)濟發(fā)展以及地產(chǎn)市場的變化趨勢?！?nbsp;
西南證券的研究則顯示，從經(jīng)濟運行的背景和自身的運行趨勢看，宏觀經(jīng)濟預(yù)期明年第二季度才會形成真正底部，季度GDP增長預(yù)計會降到8.3%，甚至更低。
而瑞信首席經(jīng)濟學家陶冬對于宏觀經(jīng)濟的預(yù)期則稍顯悲觀：“如果讓我用最簡單的語言來形容2009年經(jīng)濟形勢的話，我的判斷是‘007’：全球零增長、全球零利率、中國“保7”?！霸赪TO和拉動了56個產(chǎn)業(yè)向上發(fā)展的房地產(chǎn)業(yè)兩個‘超級因素’受阻后，個人認為，在新的超級因素啟動之前中國經(jīng)濟的增長應(yīng)該在7%~9%之間。要做好中國經(jīng)濟至少三年不會有大作為的準備。
銀行 ：猶疑的主角
積極效應(yīng)釋放有待時日
去年11月9日，國務(wù)院常務(wù)會議宣布實行積極和適度寬松的貨幣政策，加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度，取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴大信貸規(guī)模。受訪者預(yù)計2009年整體而言，企業(yè)融資狀況會有比較明顯改觀。西南證券首席研究員張仕元表示，“尤其是信貸的增長，如果2008年信貸增長維持在16%，比期初預(yù)期的快1個百分點，那么2009年的信貸預(yù)期會達18%?！?nbsp;
國辦126號文件對于2009年的貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模做了詳細的闡述，要求“以高于GDP增長與物價上漲之和，約3~4個百分點的增長幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標，爭取全年廣義貨幣供應(yīng)量增長17%左右”。 對此，張仕元認為，“這一增長數(shù)據(jù)明顯高出我們的預(yù)期，也好于2002年經(jīng)濟啟動時的水平，與2005~2006年的水平相當。按照M2增長17%計算，那么M1的增長不會低于16%。”
雖然有政策的支持和信貸總量增加的利好消息，但不少現(xiàn)金流良好的企業(yè)CFO對本刊表示，年底到了，與他們合作的銀行在增加放貸額度的要求下紛紛表示愿意把錢貸給他們，而實際上他們“并不缺錢”，接受貸款反而會增加資金管理的成本，但“銀行是不會輕易把錢貸給現(xiàn)在資金鏈緊張的企業(yè)的——出于‘安全’的考慮”。
美國把十年一遇的信貸收縮變成了百年一遇的金融海嘯，資金市場也因而出現(xiàn)了重大變化，企業(yè)之間由于不知道對手到底掌握了什么資產(chǎn)，一夜之間彼此不做交流——“對手風險”的產(chǎn)生導致了全球資金鏈的斷裂，實體經(jīng)濟因為資金來源枯竭而關(guān)門歇業(yè)——這場摧毀性危機的真正主角剛剛粉墨登場。
人們的風險意識到了恐慌的地步，瑞信的信貸標準統(tǒng)計顯示(見圖1)，因為對未來經(jīng)濟看不清，銀行將信貸標準提高到了前所未有的程度，這幾乎令急需資金的中小企業(yè)從商業(yè)銀行獲得資金支持的希望再次化為泡影。
因此陶冬預(yù)計，今后一年或者18個月，銀行會不會把從央行拿到的大量資金流動性交到有實際需求的企業(yè)和個人手中，恐怕還要經(jīng)歷一個不短的考察期。
根據(jù)高善文的分析，寬松貨幣政策的出臺，大中型企業(yè)無疑是直接受惠者，目前這種積極影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，以后會更加明顯。對于中小企業(yè)而言，國家宏觀貨幣政策的調(diào)整只會對他們產(chǎn)生非常間接的影響。“當然，即便沒有金融海嘯和國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展減速的內(nèi)外環(huán)境，中小企業(yè)也仍然難以從以資產(chǎn)抵押為特點的商業(yè)銀行獲得貸款。即便獲得貸款成本也比較高。”
好消息是，資質(zhì)良好的中小企業(yè)在銀行信貸條件會松動的情況下的短期融資可以得到一定緩解。“但中小企業(yè)的發(fā)展所需要的研發(fā)投入，兼并收購所需要的大筆款項仍然不太可能通過商業(yè)銀行解決?！?nbsp;
“抱團取暖”融資共贏
在本刊就“危機”話題的諸多訪問中，無論是大企業(yè)還是小企業(yè)的CFO都一致強調(diào)，時下企業(yè)最重要的就是保障有充足、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而企業(yè)的這一迫切需求也對銀行發(fā)出了清晰的信號——為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金理財產(chǎn)品以尋求銀企共贏機會。
實際上，從企業(yè)需求看，近年來由于跨國公司在中國爭相布局，國有大中型企業(yè)資金集中管控的工作也開展得如火如荼，中國本身跨區(qū)域經(jīng)營的集團企業(yè)數(shù)量也在增長。因此，管理多家銀行的賬戶已經(jīng)成為困擾企業(yè)的實際問題。同時，近幾年中國金融市場不斷完善，投資領(lǐng)域受到企業(yè)的高度關(guān)注，各種各樣的理財產(chǎn)品也層出不窮，銀行通過提供理財業(yè)務(wù)的投資平臺，也能夠更好地為企業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)金的增值。
自從花旗銀行在1999年把現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)帶到中國，中國的商業(yè)銀行現(xiàn)在基本上都已經(jīng)推出了自己的現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)，目前很多銀行已經(jīng)形成了自己的品牌(見表1)。此外，為響應(yīng)客戶的多方需求已經(jīng)開始出現(xiàn)產(chǎn)品組合的趨勢(見表2)。
北京銀聯(lián)信信息咨詢中心合伙人、副總經(jīng)理叢艷表示，“從銀行的角度看，現(xiàn)金管理對銀行而言既能鎖定大客戶的存貸款，穩(wěn)定客戶群，又能獲得豐厚的中間利益，發(fā)展前景廣闊?！?nbsp;
實際上，國內(nèi)商業(yè)銀行在現(xiàn)金管理上已經(jīng)探索出頗具亮點的服務(wù)模式：工商銀行制定了11個行業(yè)的解決方案;民生銀行為了解決電網(wǎng)資本金短缺的問題，民生銀行能源電力事業(yè)部推出了“資本金增長計劃”，而對于煤電企業(yè)民生銀行又有針對性地設(shè)計出了“煤電供應(yīng)計劃”;2008年華夏銀行進行了公司業(yè)務(wù)內(nèi)部流程改革，成立了公司業(yè)務(wù)部，形成了統(tǒng)一的營銷平臺。
招商銀行則成立了總行現(xiàn)金管理部門，集中資源統(tǒng)籌管理現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)。實際上，招商銀行在現(xiàn)金管理領(lǐng)域已經(jīng)取得13項專利，在2005年招商銀行在國內(nèi)同業(yè)率先推出了財資管理平臺TMS，特別值得一提的是，2007年首家推出了跨銀行CDS系統(tǒng)，首開銀行同業(yè)間協(xié)作的先河。
招商銀行副行長張光華表示，在經(jīng)濟衰退的大背景下，以開放的心態(tài)尋求銀行、企業(yè)以及銀行同業(yè)間的共贏的現(xiàn)金管理模式顯得更為有實際意義?！般y行與企業(yè)間要達到共贏，銀行要把現(xiàn)金管理做大，同業(yè)之間的通力合作是非常必要的?！边@個冬天，“伙伴關(guān)系”已經(jīng)成為資金供需雙方在合作理念上最值得拷量的字眼。
然而現(xiàn)實情況是，危機下全球化貿(mào)易保護主義抬頭，國內(nèi)很明顯的趨勢就是強勢企業(yè)想把風險轉(zhuǎn)嫁給弱勢企業(yè)，大企業(yè)想轉(zhuǎn)嫁給其供應(yīng)鏈上的小企業(yè)，核心企業(yè)想把風險、庫存轉(zhuǎn)嫁給非核心企業(yè)。而銀行要防范風險，更加謹小慎微。
在這方面，已經(jīng)在中國持續(xù)經(jīng)營150年的渣打銀行很早就提出了自己的品牌承諾，即“成為客戶最理想的合作伙伴”。始終強調(diào)自己站在客戶的角度考慮問題，而不是單純從銀行角度出發(fā) “一廂情愿”的做生意。
至今已有一百多年歷史的德國默克藥業(yè)集團，歷經(jīng)數(shù)次金融動蕩和經(jīng)濟危機而不倒，他們的解決方案是通過內(nèi)部銀行來解決成員企業(yè)的資金需求，融資成本非常低?！拔覀儙缀鯖]有向銀行貸過款。”北京默克藥業(yè)咨詢有限公司財務(wù)總監(jiān)鄒志英表示，“但即便如此，我仍然會和銀行保持適當?shù)臏贤ǎ驗槟銦o法預(yù)計什么時候災(zāi)難會突然降臨。”
鑒于全球競爭已從單體競爭升級到供應(yīng)鏈間的競爭，針對供應(yīng)鏈開展的商業(yè)銀行間的合作不僅能夠讓企業(yè)在供應(yīng)鏈的各個環(huán)節(jié)降低資金成本，同時銀行也能因此獲得豐厚回報。
在自2005年開始就已經(jīng)為多家大型跨國企業(yè)成功地實施了供應(yīng)鏈融資項目的渣打銀行看來，供應(yīng)鏈融資是基于供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)，針對其上游供應(yīng)商的采購行為和下游經(jīng)銷商的銷售行為開展的融資服務(wù)。作為核心企業(yè)的大型公司通過銀行的幫助，能夠做到信息流、物流、資金流的充分整合，而其上下游的中小企業(yè)——供應(yīng)商和經(jīng)銷商則可以解決融資難的問題。
近年來，國內(nèi)商業(yè)銀行也開始了在這方面的積極探索。中國農(nóng)業(yè)銀行總行產(chǎn)品研發(fā)部副總經(jīng)理潘貴平表示，將來有可能發(fā)展到銀行對供應(yīng)鏈整體受信，“供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)單獨的受信條件是不夠的，但是如果納入到供應(yīng)鏈可能條件就夠了?！?nbsp;
對此，民生銀行總行公司銀行管理委員會辦公室主任林云山建議，核心企業(yè)一定要對供應(yīng)商和經(jīng)銷商引入風險管理理念，這方面可以借鑒銀行的一切比較好的做法。
深圳發(fā)展銀行總行公司產(chǎn)品開發(fā)部總經(jīng)理金曉龍認為，“未來大的物流商會發(fā)揮越來越大的作用，如果銀行和物流公司聯(lián)網(wǎng)完成信息集成，核心企業(yè)、銀行與物流公司共同打造一個商務(wù)、信息流、資金流的平臺，將實現(xiàn)供應(yīng)鏈上各方的共贏?！?nbsp;
資本市場 ：探底中尋求機會
IPO 放緩 A股艱難復蘇
清科集團最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2008年前11個月113家中國企業(yè)上市融資218億美元，上市數(shù)量、融資額和平均融資額均創(chuàng)三年新低。上市的113家中國企業(yè)中，34家是有創(chuàng)投或私募股權(quán)投資支持的企業(yè)，融資總計33.77億美元，其中海外市場上市12家(見表3和表4)。
2008年中國境內(nèi)資本市場受國際大環(huán)境影響，滬深兩市長時間低位盤整，在全流通改革進程安排下的“大小非解禁”，也給市場帶來了不小的壓力。在上述因素影響下，中國證監(jiān)會持續(xù)放緩新股審核和上市進度，控制股票供給以穩(wěn)定市場。受此影響，中國企業(yè)境內(nèi)上市速度大幅放緩。
而受《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》和境內(nèi)外資本市場惡化的影響，2008年中國企業(yè)海外上市呈現(xiàn)明顯的集聚特點。一方面，上市地點集中于香港主板;另一方面，行業(yè)分布高度集中于傳統(tǒng)行業(yè)。IPO退出趨清淡，境內(nèi)市場漸成VC/PE退出主通道。
根據(jù)國金證券分析師陳東的估計，2009年上半年A股市場環(huán)境依然頗為艱難。2009年下半年，工業(yè)企業(yè)高存貨壓力逐步釋放后，產(chǎn)能利用率將有小幅回升，積極財政政策對企業(yè)的效果逐步顯現(xiàn)，惡劣的企業(yè)盈利環(huán)境可能略有緩和，但這一趨勢能否持續(xù)，關(guān)鍵在于國內(nèi)房地產(chǎn)市場以及全球經(jīng)濟，尤其是美國金融市場以及實體經(jīng)濟的恢復程度。
陳東表示，2009年主要投資方向有三大類機會值得關(guān)注：一、周期性行業(yè)具有超額收益機會。我們建議關(guān)注機械設(shè)備、電力、交通工具、化工等行業(yè);二、自下而上選擇非周期行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈上的相對比較優(yōu)勢角度看，我們建議關(guān)注如強勢品牌消費品、商業(yè)渠道、醫(yī)藥流通渠道、基礎(chǔ)設(shè)施、旅游景點等下游行業(yè)中的龍頭企業(yè);三、主題性投資機會。政府的刺激經(jīng)濟計劃、制度變革、新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟等會帶來較為豐富的主題性機會。其中我們比較看好：新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)改、家電下鄉(xiāng)、世博與迪斯尼等主題。
VC/PE ：謹慎投資
近兩年高度活躍的全球資本市場因為金融海嘯而事實上處于半關(guān)閉狀態(tài)。高善文認為，VC/PE、IPO的恢復還需要一些時間，IPO 要等到明年后半年才會有起色，但不確定性仍然很大?！癡C/PE受金融海嘯的影響，自身的融資就會有問題，加之對經(jīng)濟發(fā)展并不樂觀的預(yù)期，未來一年，他們在選項投資新項目上會更加審慎?！?nbsp;
但硬幣的另一面是，市場行情不好，企業(yè)估值比較低，對VC和PE來說反而是進入的好時機，而從資金供需雙方的情況來看，縱然有4萬億元人民幣的投放，大中小型民營企業(yè)在寬松的貨幣政策下仍然很難獲得銀行貸款，而這也為VC/PE提供了機會。
對此，盤古創(chuàng)富合伙人許萍坦言，有些PE因為上游LP資金壓力的轉(zhuǎn)移，有時候只好把投資項目打包再賣給別的基金，“我們就在買這些項目，都比較便宜。”
但CID總經(jīng)理羅文倩同時表示，“企業(yè)估值低的時候，資本市場的估值也會低，這個影響是雙向的。我們一般會給投資的公司五年的時間成長再退出，那時候應(yīng)該可以趕上市場的景氣周期。這樣對公司、對投資人的影響都比較正面?！?nbsp;
紀源資本管理合伙人李宏瑋認為，市場火爆時一擁而上的情況很多，但泡沫破裂后投資人和企業(yè)都會回歸理性。那些能夠在市場低迷的時候踏踏實實做好自己的企業(yè)會在未來兩三年等到機會。“在97金融風暴后和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，都有一批優(yōu)秀的企業(yè)出來。因此，可以預(yù)計的是，未來會有整合的機會出現(xiàn)。以前我們投資的企業(yè)做到一定規(guī)模就可能成為行業(yè)整合者?！?nbsp;
多數(shù)受訪的VC/PE表示現(xiàn)階段愿意花更多的時間和投資的企業(yè)共同調(diào)整面對市場變化的策略。在他們看來，這場風暴實際上對那些本來就有清晰商業(yè)模式，而且已經(jīng)可以賺錢的企業(yè)影響比較小，但對那些商業(yè)模式還不確定的企業(yè)則影響比較大。
清科的研究數(shù)據(jù)顯示，雖然2008年受全球金融危機拖累，但中國創(chuàng)投市場依然表現(xiàn)搶眼。2008年前11個月共有76家中外創(chuàng)投機構(gòu)新募集110支基金，其中新增可投資于中國大陸的資金額為70.81億美元;新募基金數(shù)較2007年全年增加了89.7%，新募資金額較2007年全年增加了29.1%。從投資方面來看，有503家企業(yè)得到創(chuàng)投機構(gòu)的資金支持，已披露金額共計37.07億美元(見表5)。
但與新募資金的樂觀情形相對應(yīng)的是，金融風暴對中國創(chuàng)投市場的退出環(huán)節(jié)影響最為直接。由于全球各資本市場持續(xù)低迷，新股發(fā)行頻率降低直至停滯， 2008年中國創(chuàng)投市場的退出活動明顯收縮，IPO退出交易大幅減少。
展望未來，清科集團CEO倪正東表示，對2009年的退出不抱什么希望，退出的機會至少要在2010年以后機會才會好，那時候再選擇上市，因此投資者不能太著急，重要的是管好現(xiàn)有項目，謹慎投資。
在倪正東看來，相比全球，亞洲私募股權(quán)市場，特別是保持高速、穩(wěn)定發(fā)展的中國私募股權(quán)市場對于全球資本正顯示出越來越強大的吸引力。”
從前11個月的投資數(shù)據(jù)看，私募股權(quán)基金募資額增長迅速，成長基金募資大幅提高，但也已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整和回落跡象。投資下滑明顯，投資總額下挫逾三成。清潔技術(shù)行業(yè)已成為私募股權(quán)基金投資的熱點行業(yè)，“這與中國政府逐漸加大對該領(lǐng)域的政策支持是分不開的。”而2008年我國房地產(chǎn)行業(yè)進入市場低谷，私募股權(quán)基金對房地產(chǎn)項目的投資熱情大減。清科預(yù)計，VC/PE投資者也越來越多地采用并購手段來實現(xiàn)退出，從而獲得回報并規(guī)避風險。
此番采訪中，多數(shù)投資方和企業(yè)CFO均表示，未來和內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)，能通過提供個性化的服務(wù)保持相當營利水平的行業(yè)以及拉動農(nóng)村消費的行業(yè)都是未來值得關(guān)注的方向。深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司財務(wù)總監(jiān)劉榮志表示，非?？春眯履茉?、新材料方面的項目。
對此，羅文倩表示認同，“我們會鎖定內(nèi)需型的產(chǎn)業(yè)，比如教育、外包、ERP、醫(yī)療設(shè)備等相關(guān)的服務(wù)行業(yè)?！蹦哒龞|也肯定了和內(nèi)需相關(guān)行業(yè)的投資機會，“比如教育行業(yè)，大家在等的時候，會選擇‘充電’。此外，應(yīng)該關(guān)注行業(yè)內(nèi)的細分市場，比如旅游行業(yè)長期看是值得關(guān)注的，即便是在金融危機下，但并不是所有市場都有機會，可能戶外就比較好?！?nbsp;
并購機遇可期
經(jīng)濟衰退下，加強財務(wù)穩(wěn)健性、控制成本、分散經(jīng)營風險以及謹慎地尋求擴張的機會成為業(yè)界共識。但“管好現(xiàn)金流”并不代表“只進不出”?！皩τ?009年，首先要看好手中的錢，別亂花;其次要盡量的拿進錢，無論是直接融資還是間接融資，可以根據(jù)自身的特點，采取不同的融資模式;第三，要好鋼用在刀刃上，可以在危機的時期進行戰(zhàn)略收購，對那些具備核心技術(shù)、市場渠道和品牌優(yōu)勢的企業(yè)進行戰(zhàn)略并購。”張仕元建議道。
亞洲并購(M&A Asia)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2008年內(nèi)外資私募股權(quán)基金投資者共募集與中國相關(guān)的基金(人民幣基金和美元基金皆有)約144億美元。但是，由于“估值差異”和有限的IPO退出機會，2008年下半年并購交易數(shù)量較去年同期下降近60%，且平均每宗并購案交易金額維持在不到1億美元的較低水平。
雖然私募股權(quán)基金投資者認為在當前估值水平下降，其他融資渠道幾近枯竭的情況下，出現(xiàn)并購機會，并擁有實現(xiàn)并購交易的現(xiàn)金。但是，賣方不愿意在下跌的市場中出售資產(chǎn)，因此，縮小“估值差異”是恢復私募股權(quán)基金并購活力的前提?！?nbsp;
對此，普華永道企業(yè)并購部亞洲區(qū)主管合伙人謝韜表示：“中國公司擁有并購交易的資金，政府仍然對海外投資持支持態(tài)度。中國公司現(xiàn)在只是暫緩了海外并購交易，等待全球經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定。中國的整體經(jīng)濟環(huán)境也會逐漸改善，相對世界其他地區(qū)復蘇較快?！?nbsp;
普華永道預(yù)計中國的并購交易活動在2009年上半年將維持較低水平。至下半年，隨著買賣雙方估值預(yù)期的趨同，并購交易預(yù)計將會有所恢復。內(nèi)資和外資投資者都將利用這段時期對受經(jīng)濟下滑影響的行業(yè)進行整合與重組。
證券低迷 債券活躍
“2009年與證券市場低迷相對應(yīng)的是，債券市場活躍，作為直接融資重要工具的債券融資將呈現(xiàn)明顯的增長態(tài)勢?！蔽髂献C券首席分析師張仕元預(yù)計，“2008年市場完成債券融資項目578個，稍低于2007年全年的697個，但融資額為8543.31億元，高出2007年全年20%;完成可轉(zhuǎn)債項目16個，與去年相同，但融資規(guī)模高出去年1.4倍，可轉(zhuǎn)換債券和債券融資合計達9253.36億元，占直接融資額的80.6%，資本市場融資呈現(xiàn)典型的多元化格局，債券融資成為市場的重要投資手段(見表6)?！?nbsp;
2008年9月，監(jiān)管部門頒布了《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定》，進一步豐富了我國債券市場，在給資本市場、特別是親睞固定收益品種的若干機構(gòu)投資者創(chuàng)造機遇的同時，也給大部分上市公司和控股公司增加了在不喪失控股權(quán)的前提下進行融資的工具。此外，可交換債券的推出，也可以增強國內(nèi)債券市場和股票市場的聯(lián)動性，促進兩個市場的合理連接?！耙虼?，我們有理由相信，2009年的直接融資市場會更加活躍?！睆埵嗽硎?。
如果2009年在A股市場平穩(wěn)運行的情況下創(chuàng)業(yè)板能夠出臺，那么將再次激活國內(nèi)PE和VC的投資，因此，2009年的融資格局將有別于2008年。2008年全年信貸增量約45000億元人民幣，預(yù)估PE和VC總額為800億美元，那么全年的融資總額為61830億元人民幣。2008年信貸：PE/VC:IPO：其他的比例約72.8:8:1.67:17.47。張仕元預(yù)計，2009年這四類融資的比為：69.5:5.9:1.0:23.56，融資總額76400元人民幣。
在高善文看來，“目前政府鼓勵企業(yè)通過發(fā)行公司債/企業(yè)債，短期和中期融資券等形式募集資金。此外，目前的商業(yè)票據(jù)就非常活躍，明年會更加積極。同時，民間借貸的成本會大幅度下降?！?nbsp;
除了近來媒體頻頻爆出的中信泰富等企業(yè)投資失敗案例令不少企業(yè)對金融投資避之不及。不少受訪CFO理性地表示，風險管理成為明年CFO需要關(guān)注的重點，但也不應(yīng)錯過機會。
“鎖定風險和投機只有一步之遙?！敝袊h洋運輸集團總公司財金部金融處副處長、金融風險管理及投資主管、首席交易員程斌認為，衍生品是一柄“雙刃劍”， 使用得當可以幫助企業(yè)穩(wěn)定成本，保持財務(wù)和營利狀況的穩(wěn)定性和可預(yù)見性，并不是萬惡之源。“如果沒有金融衍生品，企業(yè)只能隨著市場走，對于因自己不能把握的因素而造成的暴跌無可奈何。”但他提醒企業(yè)，金融衍生品的運用程度要與企業(yè)相關(guān)團隊的專業(yè)水平和管理經(jīng)驗匹配，否則風險會非常大，同時金融風險管理需要建立在公司的現(xiàn)金集中管理和債務(wù)集中管理的基礎(chǔ)之上。
對此，中信銀行公司銀行部總經(jīng)理助理張連澤建議企業(yè)在市場低迷的狀況下，在選優(yōu)理財產(chǎn)品時要做到兩個了解和兩個確定。兩個了解，即了解到企業(yè)集團內(nèi)部現(xiàn)金流的狀況;第二個了解現(xiàn)金流的發(fā)展趨勢。兩個確定，即一個確定就是風險承受能力，另外一個是你整個企業(yè)內(nèi)部支撐的能力，這兩個方面能力確定以后你要做好理財產(chǎn)品保值和升值的預(yù)期。
稅收節(jié)支
除了上述為企業(yè)“開源”的種種策略外，“節(jié)流”已經(jīng)從2008年后半年開始成為企業(yè)CFO的主流話題。通過合法的稅務(wù)策略節(jié)省大量稅務(wù)方面的現(xiàn)金支出，以實現(xiàn)保存現(xiàn)金、增加或加快稅前列支或稅務(wù)返還、減少或延遲稅務(wù)支出等成為CFO日程中的重點議題。
德勤會計師事務(wù)所合伙人朱桉建議，“稅收和GDP是不一樣的，稅收就是現(xiàn)金。明年國家采取增值稅轉(zhuǎn)型，大概每年會有1200億元人民幣增值稅的減免，對于企業(yè)來說也是機會。同時，可以預(yù)見的是明年國家的稅制改革仍然會非常頻繁，每一位CFO都應(yīng)該花時間和精力關(guān)注這方面的變化?！?nbsp;
繼國家允許商業(yè)銀行發(fā)放“并購貸款”后，很快出臺一套并購的稅務(wù)制度，如果能做到并購稅務(wù)成本最低，對企業(yè)獲得資金和資源是非常重要的。此外，增值稅改革中主要一個大的變化就是對于設(shè)備、采購所發(fā)生的增值稅允許進行抵扣。而知識產(chǎn)權(quán)方面的優(yōu)惠會持續(xù)。此外，公司還應(yīng)該考慮通過股權(quán)激勵機制等方式節(jié)省人力成本。
朱桉特別提醒企業(yè)，未來國家會加強反避稅方面的規(guī)定，“重要的一點就是要做到跟你的功能和風險相對應(yīng)，企業(yè)可以通過對功能的重新組合，實現(xiàn)利潤的重新分配，達到利潤最大化?！?nbsp;
除了使出渾身解數(shù)為企業(yè)獲取資金，同時減少不必要的稅收損失外，此次受訪的多數(shù)經(jīng)濟學家建議CFO “在低頭走路的時候別忘抬頭看路?！蓖ㄟ^對宏觀經(jīng)濟的走勢判斷把握企業(yè)發(fā)展的契機。
目前關(guān)于政府“4萬億”的財政刺激方案有沒有能力真正把中國經(jīng)濟拉動起來的評論在各大媒體引發(fā)的討論甚囂塵上，陶冬表示，無論4萬億元如何分配，必將由此帶來一系列地方政府的刺激和積極參與，對資金供需雙方而言都應(yīng)該關(guān)注這里的機會。多數(shù)受訪者表示，真正拉動消費的是公眾的收益預(yù)期，“當人們對未來沒有把握的時候，他們不會首選消費，一定是把錢存起來。”而能夠創(chuàng)造收益預(yù)期的只有保證勞動者的就業(yè)，說到這里一切似乎又回到了原點：只有投資才能創(chuàng)造足夠的就業(yè)機會。
記者采訪也發(fā)現(xiàn)，這一輪危機的打擊對各地企業(yè)、各行各業(yè)的影響倏然迥異。周大福珠寶金行財務(wù)管理部總經(jīng)理何仲強對記者表示，金融海嘯對地處亞洲金融中心的香港的打擊比較沉重，“市民對于消費非生活必需品的金飾品的欲望明顯下調(diào)?！倍揉徬愀鄣纳钲谇闆r似乎緩和一些，以深圳赤灣石油基地股份有限公司財務(wù)副總監(jiān)于忠俠所見，親歷或者見證過1997年亞洲金融風暴、2003年“非典”的深圳企業(yè)已經(jīng)有了一定的抗壓能力，他們已經(jīng)開始內(nèi)外兼顧的“兩條腿走路”策略，同時經(jīng)過多年的發(fā)展深圳已經(jīng)在相當程度上完成了產(chǎn)業(yè)升級?！罢嬲龝谶@一輪風暴中淘汰的制造業(yè)企業(yè)大多數(shù)還是那些比較低端的，從事簡單加工的初級企業(yè)或者工廠?！?nbsp;
從全球制造業(yè)中心從歐美到日本再到中國的香港、臺灣、最終進入中國內(nèi)地的轉(zhuǎn)移趨勢看，近年來在內(nèi)地制造業(yè)中心——廣東省，東莞已經(jīng)成為替代幾年前的深圳，他們正成為這場全球經(jīng)濟衰退的“重災(zāi)區(qū)”。談及現(xiàn)狀，東莞市嘉榮超市有限公司財務(wù)部副經(jīng)理梁婉華難掩內(nèi)心的隱憂：“目前看來，我們企業(yè)還不錯，但東莞每天都會有幾百家工廠倒閉，這些小企業(yè)要維持運轉(zhuǎn)更多的是依靠當?shù)匦刨J公司獲取資金?！?nbsp;
而同樣處于零售業(yè)態(tài)的、位于福建的永輝集團的際遇則大不一樣，其財務(wù)部高級經(jīng)理林晨文樂觀地向記者表示：“我們其實還受益于這場經(jīng)濟衰退，以前我們本地沃爾瑪?shù)目蛻衄F(xiàn)在開始光顧我們了。另外，福建是‘僑鄉(xiāng)’，‘僑鄉(xiāng)’有團結(jié)奮進、共渡時艱的傳統(tǒng)，在外面的福建人更信任自己家鄉(xiāng)的合作伙伴，不到萬不得已不會撤單，因此合作關(guān)系非常穩(wěn)固，我們目前的狀況反而穩(wěn)中有升。”
無論如何，身處蕭條頂點的2009年，注定將帶給本土企業(yè)一個難以忘卻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程。然而，蕭條本身卻又對本土企業(yè)金融的整體創(chuàng)新帶來了前所未有的機遇，小額貸款公司和民間金融的陽光化，都讓本土CFO們對未來金融市場的變化充滿了期待。
2007年年終歲尾，《首席財務(wù)官》雜志首次發(fā)起了“錢與錢尋2008”的大型調(diào)查。彼時“從緊的貨幣政策”初露端倪，一年來宏觀經(jīng)濟的走向和微觀經(jīng)濟的踐行，充分印證了我們當初的預(yù)判：外部金融環(huán)境永遠只是企業(yè)所涉及的諸多因素之一，而提升內(nèi)部運營效率，降低資金占用、加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度等“內(nèi)功”才是應(yīng)對“從緊貨幣政策”的終極武器。這一判斷在充滿蕭條確定性的2009年顯得更加具有實際意義。說到底，2009年是“失望之冬”還是“希望之春”，全在于本土CFO們對于企業(yè)金融的運用之道。
(郭林)
