興業(yè)證券 

　　店面擴張穩(wěn)步推進。 

　　2008 年公司新開店面14 家，關(guān)閉店面1 家（潮州店）。在新開店面中08 年上半年開的有3 家，其中有1 家已經(jīng)渡過培育期。公司09 年將繼續(xù)擴張步伐，擬開店19 家其中含一家百貨店，其余為大賣場和綜合超市，在擴張區(qū)域方面，公司將集中于省內(nèi)，09 年新開店仍將以廈門、漳州、泉州等閩南地區(qū)的縣級城市為主。 

　　我們注意到公司在08 年開了兩家百貨店，面積達4.4 萬平。此外，在09 年計劃中也有明一家百貨店計劃。而此之前整個新華都僅有三家百貨（含豐澤店），經(jīng)營面積總計3.8 萬平方。我們就公司是否在戰(zhàn)略意圖上加大對百貨的布局向公司進行了解，公司表示相對于超市業(yè)務(wù)，百貨業(yè)態(tài)培育期較長但在經(jīng)歷過培育期后業(yè)績增長空間較大。在有合適物業(yè)的情況下，公司會把握相關(guān)機會，但這并不表示公司從戰(zhàn)略角度，有加大對百貨的布局和資源傾斜的意圖和計劃。 

　　省內(nèi)競爭日趨激烈。 

　　目前公司在區(qū)域中心城市的主要業(yè)態(tài)為大賣場，直接競爭對手是沃爾瑪、家樂福等外資超市賣場。其中，沃爾瑪在福建已經(jīng)有11 家賣場，已經(jīng)滲透到晉江、漳州這樣的二線城市，是公司的主要競爭對手，其年初的全球大幅降價活動對公司的影響較大，春節(jié)期間毛利下降顯著。 

　　隨著競爭的激烈，零售商不斷市場下沉，目前公司大力開拓閩南縣級市及部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)的市場。與沃爾瑪相比，公司的經(jīng)營與布點更為靈活。沃爾瑪一般店面1 萬－1.5 萬平，店面標(biāo)準(zhǔn)化高，這決定了沃爾瑪在小市場中難以發(fā)展。而公司則根據(jù)市場容量大小，靈活的在大賣場、綜合超市業(yè)態(tài)中選擇布局，具體門店的大小也靈活的根據(jù)市場情況進行調(diào)整。綜合超市業(yè)態(tài)中的主要競爭對手是福建永輝超市，其在福建地區(qū)擁有64 家門店，還在不斷快速擴張之中，是公司省內(nèi)深耕發(fā)展的主要競爭對手。 

　　受CPI 回落及經(jīng)濟不景氣影響，內(nèi)生增長放緩。 

　　春節(jié)期間公司可比店面同比增長為－5％。1-2 月公司可比店面同比增長率為－4％，就目前階段而言，食品類CPI 下滑是超市類企業(yè)收入增長放緩或負(fù)增長的主要原因。 

　　結(jié)合08 年食品類CPI 的走勢，我們認(rèn)為公司的內(nèi)生增長要在下半年才會好轉(zhuǎn)。由于CPI 下滑及經(jīng)濟不景氣，公司新開門店的培育期有可能拉長。 

　　新開百貨可能成為公司09 年業(yè)績的拖累因素。 

　?。?）寶龍店：公司08 年12 月開出，是主題百貨，面積3 萬平方。該物業(yè)的租金為每年1000 萬左右，公司投入了1000 多萬的裝修費，目前日銷售額20－30 萬。預(yù)計09－11 年凈利潤為－1400 萬，－600 萬，100 萬。 

　?。?）列東百貨：位于三明列東街金色陽光城市廣場，面積1 萬平。租金約為300 萬/年。目前該店經(jīng)營情況不佳，培育期大概3 年。預(yù)計09－11 年每年虧損約500 萬左右。 

　　盈利預(yù)測：我們假定公司09－10 年的店面擴張為19 個、15 個，預(yù)計08－10 年eps 分別為0.63 元，0.70 元，1.02 元，給予“推薦”評級。